$50 millones diarios, una guerra, y Howard Marks.

Esta semana la conversación más importante en los family offices del mundo no es sobre nuevas oportunidades. Es sobre entender lo que ya tienen.

Goldman Sachs publicó Cracks in Private Credit el 29 de abril. El 1 de mayo grabaron un podcast con Howard Marks, Michael Arougheti de Ares, y Amanda Lynam de Goldman para discutirlo. Esa conversación ha sido el contenido dominante en escritorios institucionales durante mayo. La semana pasada, CBRE publicó su propio brief de respuesta: Private Credit Stress: Contained or Contagious?

La narrativa que llevaba años intacta, private credit como yield estable, no correlacionado, casi sin riesgo, está siendo cuestionada en tiempo real. Y mientras eso pasa, el inversionista latino al que su banco privado le pitcheó "private credit" como rendimiento seguro está leyendo estos titulares y no sabe qué hacer.

Lo que está pasando, en breve. Las grietas están en una parte específica del mercado: el corporate direct lending, sobre todo en préstamos a empresas de software expuestas a disrupción por IA. Goldman calcula que ese segmento es el 23% del mercado total de private credit. La tasa de default reportada sigue debajo del 2%, pero cuando se incluyen selective defaults y liability management exercises, la tasa real se acerca al 5%. BlackRock y Blue Owl han tenido que limitar or suspender retiros en sus fondos semi-líquidos durante los últimos meses. La presión es real.

Hay una idea de Marks que me llevo conmigo, que él lleva décadas repitiendo en sus memos: el inversionista no puede predecir, pero sí puede prepararse. La disciplina en el underwriting durante los años de euforia es lo único que separa a los lenders que están durmiendo tranquilos esta semana de los que no. No es suerte, es preparación.

Mientras tanto, el contexto geopolítico no ayuda. La guerra con Irán mantiene una prima de riesgo embebida sobre el petróleo desde febrero, con J.P. Morgan calculando que si el Brent se mantiene elevado durante el primer semestre, el crecimiento global se reduce 0.6% en términos anualizados. Bolivia lleva dos semanas con la capital bajo asedio total, $50 millones diarios evaporándose en bloqueos, 5.000 camiones varados, tres muertos por ambulancias bloqueadas. Es la peor crisis económica del país en 40 años, y la guerra de Irán contribuyó a empujarla. Cada vez que pasa algo así, el capital privado latino recuerda por qué construye puentes hacia jurisdicciones más predecibles.

La inversión cross-border en bienes raíces comerciales en Estados Unidos creció 37% año contra año en Q1 2026 (JLL, mayo 2026). El capital privado latinoamericano sigue tratando a Estados Unidos como destino central de diversificación (Cushman & Wakefield, marzo 2026). Esa decisión no se está deteniendo, se está acelerando.

"Private credit" es un término que cubre dos animales completamente distintos. Por un lado está el corporate direct lending: préstamos a empresas, muchas veces sin colateral físico, donde el lender depende del flujo de caja del prestatario. Es donde están las grietas. Es donde Marks y Goldman están poniendo el ojo.

Por el otro lado está el asset-backed structured credit en bienes raíces. Mezzanine debt, equity preferente, deuda estructurada con colateral físico tangible y posición clara en el capital stack. Pimco lo dijo explícitamente este trimestre: el asset-based finance dentro de private credit ofrece perfiles de riesgo más estables que el direct lending corporativo. Y CBRE publicó esta semana que las grietas del lado corporativo no se han trasladado al real estate-backed credit.

Esto es mi opinión, pero yo creo que la pregunta correcta esta semana no es "¿debo seguir en private credit o no?" La pregunta correcta es "¿qué tipo de private credit tengo realmente?" ¿Dónde me siento en el capital stack? ¿Qué colateral hay detrás de mi posición? ¿Cómo se ve este deal si va mal?

Las familias que pueden responder esas tres preguntas con claridad están durmiendo tranquilas esta semana. Las que no, están leyendo titulares y rezando que no se aplique a ellas.

Si después de leer esto te quedaste con la duda de qué tipo de private credit tienes en tu portafolio, esa es la conversación correcta. Respóndeme este correo y la tenemos.

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Es la ciudad donde crecí. Donde mi padre me sentaba en la mesa de matemáticas antes del desayuno. Donde mi madre me empacaba la sopa que todavía asocio con ser amado. Es la ciudad que tuve que dejar para volverme yo mismo, y la que me regresa a ver un poco distinto cada vez que vuelvo.

Esta semana vi nuestro logo junto al del PGA y me sentí visto por la ciudad que me crió. El niño que jugaba acá no se lo hubiera imaginado. Yo sí lo construí, pero no había pensado cómo iba a sentirse cuando llegara.

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