Pasé parte de esta semana trabajando con IA en un problema. Seis horas en dos modelos distintos, probando ángulos, buscando contraargumentos. Las respuestas eran exhaustivas. En cada dirección que jalé, encontré un argumento bien construido de por qué esa dirección tenía sentido.
Ese era el problema.
Me levanté de la pantalla con más perspectivas de las que tenía al sentarme, y con menos claridad. Entonces llamé a mi mentor, un hombre que respeto profundamente. Construyó y dirigió uno de los fondos soberanos más grandes del mundo. La llamada duró menos de diez minutos. Su lectura fue inmediata: "He visto esto cien veces. Haz A, luego B, luego C, y llegas a D." Una línea recta. Listo.
Pensé en esa llamada toda la semana. Porque el mercado hizo exactamente lo que hizo la IA. El petróleo por encima de $100. La Reserva Federal acorralada. La guerra escalando. Cien direcciones, todas defendibles. La mayoría de los análisis que leí esta semana eran exactamente eso: exhaustivos, bien razonados, apuntando a todas partes al mismo tiempo. Así que voy a intentar hacer lo que hizo mi mentor. Una línea recta. Esto es lo que realmente importa.
Los datos
El S&P 500 ha caído aproximadamente 4 por ciento desde que comenzó el conflicto con Irán el 1 de marzo, y el Dow Jones va camino a su peor mes desde 2022 (CNBC, 18 de marzo de 2026). La caída es real. Merece reconocimiento. Lo que no merece es la interpretación de que la tesis de inversión se rompió. Esto es un momento de aversión al riesgo, no una ruptura estructural. La distinción importa más que el número.
El equipo de research de Wells Fargo señaló esta semana que después de la Guerra del Golfo I, el S&P 500 subió 16 por ciento. Después de la Guerra del Golfo II, subió 14 por ciento (Wells Fargo Equity Research, marzo de 2026). El patrón se repite en cada shock geopolítico moderno: los mercados caen por la incertidumbre, luego se recuperan cuando el humo se despeja. "Esta vez es diferente" es la frase más cara del mundo de las inversiones. La dicen con total sinceridad personas serias al comienzo de cada ciclo. El manual no requiere certeza sobre el resultado. Requiere la disciplina de saber que la incertidumbre en sí misma no es nueva.
La Reserva Federal mantuvo las tasas entre 3.5 y 3.75 por ciento el 18 de marzo, pero al mismo tiempo revisó al alza la inflación PCE a 2.7 por ciento y el crecimiento del PIB a 2.4 por ciento para 2026, ambos por encima de las proyecciones de diciembre (Comunicado FOMC, 18 de marzo de 2026). Dos números se movieron en direcciones que se cancelan mutuamente. La Fed no puede bajar tasas sin arriesgar más inflación. No puede subirlas sin amenazar un mercado laboral que el propio Powell describió como de crecimiento neto prácticamente cero. Esto no es una pausa cómoda. Es una trampa. Para un inversionista latinoamericano con activos denominados en dólares: tasas altas por más tiempo significa que el dólar mantiene fortaleza frente al peso, al real y al peso colombiano durante más tiempo. El instrumento que genera rendimiento funciona simultáneamente como cobertura cambiaria. Esa doble función rara vez aparece en el modelo financiero. Debería aparecer siempre.
El economista en jefe de Apollo, Torsten Slok, señaló esta semana que las recesiones ocurren con menos frecuencia, lo que significa que los ciclos de crédito completos también son cada vez más raros (Apollo Daily Spark, 17 de marzo de 2026). El estrés crediticio ahora llega sector por sector durante las expansiones, no de forma generalizada durante las recesiones. Ejemplo actual: el sector de software, en declive desde finales de 2025. La implicación para quienes administran private credit y creen que el ciclo completo debe girar antes de que aparezcan oportunidades: esa tesis ya no funciona. El alfa no está en anticipar el ciclo. Está en identificar el sector, y en saber exactamente dónde estás en la estructura de capital cuando ese sector llega.
The Signal
La señal de estanflación que nadie está llamando estanflación.
El comunicado de la Fed en marzo subió la inflación y subió el crecimiento al mismo tiempo. Esa combinación tiene nombre. La Fed no está haciendo una pausa tranquila. Está atrapada entre dos mandatos que jalan en direcciones opuestas, en medio de una guerra que complica los dos.
Desde la perspectiva del Mercado: esto es lo que se ve cuando la pausa se prolonga. No una reunión. Posiblemente tres o cuatro. El dot plot todavía muestra un recorte este año. La revisión de inflación hace ese timing frágil. El petróleo por encima de $100 lo hace más frágil. Los mercados no han descontado completamente una pausa extendida. Todavía esperan octubre.
Desde la perspectiva de la Estructura: la sucesión de Warsh es la variable que el análisis mayoritario está ignorando. El primer acto de un nuevo presidente de la Fed será demostrar que la política monetaria no es un instrumento político. Esa postura, combinada con una inflación persistente y un shock energético, crea un escenario en el que la pausa se extiende hasta 2027. El dot plot te dice dónde quiere estar la Fed. Las revisiones te dicen dónde está realmente la economía. No son el mismo lugar, y se están moviendo en direcciones distintas.
La guerra se resolverá. Siempre lo hace. Lo que quedará cuando eso ocurra es la misma pregunta de posicionamiento que existía antes de que comenzara: ¿dónde debe estar el capital cuando las tasas se mantienen altas, la inflación corre por encima del objetivo, y el dólar conserva su fortaleza frente a todas las monedas latinas? La respuesta no cambió esta semana. Ya era la respuesta el mes pasado.
Nota de Ahmad
Estuve en Kitzbühel el sábado pasado por la boda de un amigo de la infancia. En el vuelo de regreso, no podía dejar de pensar en algo a lo que rara vez le aplico la filosofía de la hormiga: las relaciones.
El verdadero trabajo de mantener algo vivo durante 38 años es invisible. La llamada que haces cuando no tienes nada que decir. El vuelo que reservas cuando el momento no es el ideal.
He acompañado a suficientes familias con patrimonio para saber lo que se pierde cuando nadie está prestando atención a este lado de la vida. El hombre que construyó una fortuna real y un día levantó la vista y encontró que el cuarto se había vaciado en silencio. Cada relación se había vuelto transaccional mientras él miraba crecer los números.
El capital sin relaciones reales es frágil de maneras que ningún balance captura. El número que más importa nunca aparece en ningún estado de cuenta.
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